东兴证券:拼多多百亿补贴现阶段仍有重要价值

12月3日消息,东兴证券发布针对拼多多的研报。

报告认为,拼多多“补贴”本质上是资源的投入。但是补贴并不是万能的,事实上补贴的结果也是大相径庭。补贴有以下三重境界:

1、商业模型并未跑通;在此情况下,补贴只能带来一时的增长和虚假的繁荣。一旦停止补贴,补贴带来的需求就会快速消退,公司糟糕的商业模型会原形毕露。典型案例是借贷宝;

2、领先者壁垒太高难以攻破;虽然商业模型是成立的,但是领先者的壁垒太高,后来者依靠补贴根本难以攻破。典型案例如“来往”当年进攻微信。

3、领先者的一路狂奔。领先者不断加大投入,拉大和竞争对手的差距,加宽自己的护城河,获取了巨大的长期价值。典型案例是亚马逊。

对拼多多(PDD.US)补贴的看法是:

1、拼多多的商业模型就是平台型电商,这种商业模型是完全成立并具有极高的壁垒。淘宝天猫已经验证了这种商业模型的可行性和高壁垒。

2、拼多多采取了差异化的发展战略,重新定义了一条电商赛道:以客户需求为先,提供最具性价比商品。拼多多在坚持差异化发展的前提下,投入巨额补贴其实是在加速公司的发展,提高长期竞争力。

3、“百亿补贴”在现阶段具有重要价值 ,可以帮助拼多多向中高端市场的进军。拼多多的经营性现金流为正,账面现金超过 400 亿元,足够支撑拼多多“补贴”行为的继续进行。

公司盈利预测及投资评级:看好拼多多的差异化战略,预测 2019、2020年和 2021 年收入将分别达到340亿、555亿和766亿,同比分别增长159%、63%和 38%。可以参考 SaaS 公司采用市销率估值。按照2020年底10倍PS,给予公司18个月目标价67美元。维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品升级、竞争加剧、供应链改造不及预期的风险。

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